武漢廢鋁回收-電力緊張下多領(lǐng)域云集光伏賽道 今日錫價(jià)或小漲（8月26日）

7月份以來(lái)，在經(jīng)歷了一個(gè)半月持續(xù)下跌后，基本金屬市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)為上漲。截至8月18日，LME銅、鋅價(jià)格最高反彈至8214、3819美元/噸，較最低點(diǎn)上漲21%、35%。本輪市場(chǎng)的止跌反彈，主要交易的是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的緩和；以及國(guó)內(nèi)電解銅庫(kù)存的大幅去化，背后也有市場(chǎng)猜測(cè)國(guó)儲(chǔ)收銅的因素。此外，最近公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，也為價(jià)格上漲起到了推波助瀾的作用。

價(jià)格概要

基本金屬月度價(jià)格一覽表（LME：美元/噸，SHFE：元/噸）

注：LME月度價(jià)格為最近完整月3月價(jià)格；SHFE價(jià)格為主力合約每日收盤價(jià)的平均值

數(shù)據(jù)來(lái)源：LME，SHFE，五礦國(guó)際期貨與市場(chǎng)研究部

銅：衰退預(yù)期走弱，基本面邊際好轉(zhuǎn)

7月，銅價(jià)先抑后揚(yáng)，前半月價(jià)格在宏觀利空因素的影響下延續(xù)了6月以來(lái)的跌勢(shì)，并快速跌破7000美元/噸，7月中旬，LME3月銅最低觸及6955美元/噸，創(chuàng)下自去年11月以來(lái)的新低。之后市場(chǎng)從恐慌情緒中恢復(fù)，隨著美元指數(shù)震蕩回落，加上國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)邊際改善，7月中下旬開始，銅價(jià)止跌并企穩(wěn)反彈。截至撰稿，銅價(jià)最高反彈至8214美元/噸。倫銅7月均價(jià)為7545美元/噸，同比大幅下跌20.28%，環(huán)比大幅下跌16.75%，1-7月倫銅均價(jià)為9428美元/噸，同比增幅收窄至3.1%。上期所主力合約7月均價(jià)為57873元/噸，同比下跌16.47%，環(huán)比下跌16.20%，1-7月均價(jià)為69440元/噸，同比漲幅收窄至3.3%。

一、宏觀恐慌情緒觸頂回落帶動(dòng)價(jià)格先抑后揚(yáng)。

海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期見頂回落，美元指數(shù)震蕩走弱支持銅價(jià)反彈。美聯(lián)儲(chǔ)7月繼續(xù)加息75bp至2.25%-2.5%，在9月議息會(huì)議前的政策空窗期內(nèi)，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，同時(shí)也在密切關(guān)注美國(guó)就業(yè)、通脹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能對(duì)后續(xù)貨幣政策的影響。

銅礦供應(yīng)消息面多空交織，實(shí)際供應(yīng)情況仍維持寬松。各家礦企二季度產(chǎn)量報(bào)告陸續(xù)公布，智利上半年銅產(chǎn)量同比下降5.8%，贊比亞上半年銅產(chǎn)量同比下降7%，秘魯隨著Las Bambas6月產(chǎn)量的恢復(fù)，6月銅產(chǎn)量同比增加8.6%，但上半年僅同比增加1.2%。利多面上，Antofagasta已與因Los Pelambres銅礦管道泄露事故而舉行抗議的三個(gè)社區(qū)居民達(dá)成協(xié)議；秘魯持續(xù)與Las Bambas周邊六個(gè)社區(qū)進(jìn)行對(duì)話；Anglo American旗下的Quellaveco銅礦早于市場(chǎng)預(yù)期投產(chǎn)。利空面，7月初，智利再提對(duì)年產(chǎn)量超過(guò)5萬(wàn)噸的銅礦征收特許權(quán)使用費(fèi)，且制憲會(huì)議向總統(tǒng)遞交新憲法草案，其中包括冰川保護(hù)法案，該憲法草案將于9月舉行全民公投。Codelco旗下在建項(xiàng)目事故頻發(fā)，導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)中斷數(shù)日。7月，銅精礦加工費(fèi)震蕩下行但仍維持在70美元/噸以上的相對(duì)高位，銅精礦市場(chǎng)貨源相對(duì)寬裕。8月初，秦皇島銅精礦違約事件爆發(fā)，據(jù)悉涉及的銅精礦達(dá)到30萬(wàn)噸，短期內(nèi)可能對(duì)原料貿(mào)易產(chǎn)生影響，賣方轉(zhuǎn)售使得現(xiàn)貨加工費(fèi)小幅回升，但港口銅精礦庫(kù)存和冶煉廠原料庫(kù)存均相對(duì)充裕，預(yù)計(jì)該事件對(duì)冶煉廠生產(chǎn)影響有限，長(zhǎng)期來(lái)看供需格局亦無(wú)明顯變化。

國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量不及預(yù)期，進(jìn)口貨源有所補(bǔ)充，但顯性庫(kù)存仍大幅去庫(kù)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，7月，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為84萬(wàn)噸，環(huán)比下滑2%，同比上升1.1%。7月份，國(guó)內(nèi)冶煉廠依舊處于檢修的尾巴，而個(gè)別冶煉廠的額外技改以及粗銅市場(chǎng)貨源緊張導(dǎo)致7月電解銅產(chǎn)量大幅不及預(yù)期。由于海外硫磺價(jià)格快速回落，國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格在7月份直接腰斬，擠壓了冶煉廠利潤(rùn)。從8月冶煉廠排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，除個(gè)別冶煉廠短暫延長(zhǎng)檢修計(jì)劃以及技改檢修外，其余基本都已恢復(fù)生產(chǎn)。隨著富冶本部的投產(chǎn)，冶煉廠產(chǎn)量有望沖擊90萬(wàn)噸關(guān)口，但依舊需要警惕冷料市場(chǎng)貨源緊張的事實(shí)帶來(lái)的潛在減產(chǎn)可能。SMM預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為89.21萬(wàn)噸，環(huán)比上升6.2%，同比增長(zhǎng)8.9%。

6月，電解銅進(jìn)口同比大增35%至37.5萬(wàn)噸，主因5-6月進(jìn)口窗口持續(xù)打開，加上此前受疫情影響的運(yùn)輸和通關(guān)問(wèn)題得到進(jìn)一步緩解。

7月，隨著價(jià)格快速下跌后企穩(wěn)回升，下游逢低補(bǔ)貨情緒較高，同時(shí)7月正值國(guó)網(wǎng)訂單集中交付期，終端基建開始發(fā)力，銅下游消費(fèi)邊際改善。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，7月，銅材整體開工率環(huán)比回升3.4個(gè)百分點(diǎn)至73.81%，同比下降1.72個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅較上月收窄。其中，精銅桿和銅板帶開工率回升明顯，尤其是精銅桿開工率大幅回升至74.37%，超過(guò)去年同期水平，主因價(jià)格止跌回升使得下游觀望情緒大幅好轉(zhuǎn)，線纜企業(yè)加大采購(gòu)量，并且精廢價(jià)差大幅收窄利好精銅消費(fèi)。銅板帶開工率受新能源行業(yè)的帶動(dòng)有所回升，但由于燈飾、電子類需求仍低迷，銅板帶景氣度較去年同期仍有一定差距。銅管企業(yè)則因消費(fèi)淡季延續(xù)低迷的表現(xiàn)，7月開工率環(huán)比繼續(xù)下降。銅箔在不同行業(yè)的表現(xiàn)可謂“冰火兩重天”，一方面，消費(fèi)電子景氣度持續(xù)回落大幅拖累銅箔生產(chǎn)，另一方面，新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)繼續(xù)帶動(dòng)鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)。

終端方面喜憂參半，基建和汽車行業(yè)明顯回暖，房地產(chǎn)和家電延續(xù)疲態(tài)。7月基建工程端口投資加速，且7月為國(guó)網(wǎng)傳統(tǒng)交貨大月，1-7月，國(guó)家電網(wǎng)完成電網(wǎng)投資同比增長(zhǎng)19%，電源投資同樣保持高增長(zhǎng)，風(fēng)光基地持續(xù)發(fā)力。汽車行業(yè)整體延續(xù)了6月的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，乘用車生產(chǎn)同比增長(zhǎng)41.6%，零售同比增長(zhǎng)20.4%，批發(fā)同比增長(zhǎng)40.8%，出口同比增長(zhǎng)76%。新能源汽車更是表現(xiàn)火爆，批發(fā)銷量同比增長(zhǎng)123.7%，零售同比增長(zhǎng)117.3%，在此基礎(chǔ)上，乘聯(lián)會(huì)將今年全年新能源汽車銷量預(yù)期由550萬(wàn)輛上調(diào)至600萬(wàn)輛。房地產(chǎn)和家電行業(yè)依舊是主要拖累項(xiàng)，1-7月房屋新開工、施工、竣工面積累計(jì)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，家電行業(yè)更是受到外需大幅走弱的拖累。盡管近期出臺(tái)了一系列利好家電銷售的政策，疊加高溫天氣的助攻使得空調(diào)銷售短期內(nèi)有所改善，但企業(yè)更多以處理成品庫(kù)存為主，生產(chǎn)端并未表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)。

7月，電解銅顯性庫(kù)存尤其是國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅減少亦成為支撐價(jià)格的一大因素。截至7月底，上期所銅庫(kù)存較月初降低近3萬(wàn)噸至3.7萬(wàn)噸這一極低水平，保稅區(qū)庫(kù)存降低2.8萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存降低5.5萬(wàn)噸。

二、宏觀暫時(shí)企穩(wěn)，低庫(kù)存下的供應(yīng)干擾對(duì)價(jià)格形成支撐，但同時(shí)也要警惕消費(fèi)可能受到的負(fù)面影響。

宏觀方面，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁而7月通脹增幅放緩，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期均有所降低，宏觀恐慌情緒有所緩和。但美聯(lián)儲(chǔ)官員仍表現(xiàn)出維持較快的加息節(jié)奏以盡快將通脹控制到目標(biāo)水平的決心，因此對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息腳步的預(yù)期仍不宜過(guò)度樂(lè)觀。歐洲能源危機(jī)在俄烏沖突及近期氣候問(wèn)題的干擾下仍存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期并未降低。國(guó)內(nèi)公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意，凸顯我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不扎實(shí)。而8月國(guó)內(nèi)疫情抬頭，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)蒙上陰影。

基本面方面，供應(yīng)端干擾因素不斷，冶煉增量除了硫酸價(jià)格大跌、冷料緊張的制約，疫情管控和高溫限電的影響也逐步顯現(xiàn)。受疫情影響，貴溪市8月10日起實(shí)行靜態(tài)管理，該地有全國(guó)最大的銅冶煉廠，目前貨車運(yùn)輸并未中斷，但仍需留意靜態(tài)管理是否會(huì)影響產(chǎn)品出貨和原料運(yùn)輸。今夏以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)持續(xù)性區(qū)域性高溫天氣，河北、河南、江蘇、山東、浙江、四川等多省份用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高并下發(fā)限電通知。安徽省銅陵市8月10日開始銅生產(chǎn)及加工企業(yè)限電停產(chǎn)，銅陵集團(tuán)為配合限電要求降低電解開工率，日度降幅在25-40%，試行一周。杭州47萬(wàn)噸精煉產(chǎn)能的冶煉廠電解被迫減產(chǎn)。華東地區(qū)受高溫用電增加影響也相繼發(fā)布限電通知，四川地區(qū)已相繼出現(xiàn)有色金屬企業(yè)限電停產(chǎn)情況。而華東地區(qū)作為我國(guó)重要的精銅桿生產(chǎn)地區(qū)，銅材加工同樣受到限電影響。不過(guò)，相比于去年拉閘限電對(duì)供需產(chǎn)生的負(fù)面影響，我們認(rèn)為今年情況有所不同。第一，政策方面已明確要求嚴(yán)禁發(fā)生非不可抗力拉閘限電；第二，今年國(guó)家密集出臺(tái)調(diào)控政策推進(jìn)煤炭穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、保價(jià)控價(jià)，動(dòng)力煤價(jià)格較去年明顯更加穩(wěn)定；第三，高溫天氣持續(xù)時(shí)間并不確定，預(yù)計(jì)高溫導(dǎo)致的用電緊張為短期事件，影響相對(duì)有限。

綜合來(lái)看，近一個(gè)月來(lái)，銅價(jià)的反彈更多是前期快速下跌的修復(fù)，但反彈并非反轉(zhuǎn)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏仍未明確放緩、歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍存、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、金屬消費(fèi)復(fù)蘇力度有限的情況下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格仍將面臨反復(fù)，但大概率不會(huì)跌回前期7000美元/噸以下的低位，同時(shí)在8200-8400美元/噸面臨較強(qiáng)的阻力，預(yù)計(jì)8月至9月中旬價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為7600-8400美元/噸。

鋅：炒作之后，鋅仍面臨宏觀向下與基本面支撐的交鋒

一、鋅價(jià)呈現(xiàn)V形反彈，國(guó)內(nèi)外加工費(fèi)走勢(shì)分化

7月上旬，鋅價(jià)先是延續(xù)了6月份以來(lái)的下跌趨勢(shì)，最低一度跌至2825美元/噸，較今年最高點(diǎn)下跌42%。7月下旬后，鋅價(jià)開啟反彈模式，在3000美元/噸一帶略作停頓后，月底回升至3300美元/噸。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)和國(guó)外類似，7月份，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)最低下跌至21625元/噸，較今年最高點(diǎn)下跌25%，月底反彈至23975元/噸。進(jìn)入8月份，鋅價(jià)反彈還在持續(xù)。截至8月17日，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)最高分別上漲至3819美元/噸、25935元/噸，較7月份價(jià)格最低點(diǎn)反彈了35%、20%。經(jīng)過(guò)上漲后，LME鋅價(jià)相當(dāng)于6月初的價(jià)格水平。

7月份，LME現(xiàn)貨鋅價(jià)平均3097美元/噸，環(huán)比下跌15%，同比上漲5%。SMM現(xiàn)貨鋅價(jià)平均23257元/噸，環(huán)比下跌8%，同比上漲3.7%。經(jīng)過(guò)測(cè)算，1-7月份，LME現(xiàn)貨鋅價(jià)平均3728美元/噸，SMM現(xiàn)貨鋅價(jià)平均25445元/噸。

鋅價(jià)大幅反彈的原因值得深思。前期價(jià)格的大幅下跌主要是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)憂歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入衰退，不過(guò)事實(shí)上歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還較為強(qiáng)勁，沒(méi)有達(dá)到衰退的地步?；蛘哒f(shuō)即使歐洲進(jìn)入衰退，今年衰退的程度也不會(huì)很深；美國(guó)衰退的時(shí)間點(diǎn)更是需要往后推移?；诖?，市場(chǎng)在大幅下跌后出現(xiàn)了修復(fù)，這種修復(fù)也是非常合理的。與此同時(shí)，美國(guó)公布的7月CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，減緩了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹居高不下的擔(dān)憂，不少人士因此降低了對(duì)9月份美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的預(yù)測(cè)，加息預(yù)期從之前的加75個(gè)基點(diǎn)降至加息50個(gè)基點(diǎn)。

以上原因是決定市場(chǎng)能夠反彈的關(guān)鍵因素。不過(guò)鋅能夠在基本金屬中表現(xiàn)的更強(qiáng)，則完全是基本面的功勞。不得不承認(rèn)，嘉能可和托克宣布冶煉廠減產(chǎn)，在推動(dòng)鋅價(jià)中扮演了至關(guān)重要的角色。8月份，嘉能可和托克輪番宣布冶煉廠減產(chǎn)的消息，托克更是直接表明9月份開始會(huì)關(guān)閉旗下位于荷蘭的鋅冶煉廠，鋅價(jià)當(dāng)時(shí)便直接突破了3800美元/噸大關(guān)。

在鋅價(jià)上漲過(guò)程中，國(guó)外市場(chǎng)漲幅顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致滬倫比值再度大幅下調(diào)，最低一度下跌至6.8左右。這也是最近一個(gè)月進(jìn)口礦TC持續(xù)上調(diào)的主要原因。

7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)以上漲為主。進(jìn)口礦TC先跌后漲，7月中旬最低下跌至165美元/礦噸，較月初下跌25美元/礦噸；之后開啟上漲模式，月底回升至185美元/礦噸。國(guó)內(nèi)加工費(fèi)則持續(xù)上漲，從7月初的3350元/噸，月底上漲至3700元/噸。截至8月17日，進(jìn)口礦加工費(fèi)上漲至230美元/礦噸，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)上漲至3900元/噸。

盡管國(guó)內(nèi)外加工費(fèi)均已上漲為主，但原因有所不同。我們之前的月評(píng)也反復(fù)提到過(guò)，進(jìn)口礦TC的波動(dòng)，更多是由于滬倫比值的波動(dòng)引起的。而國(guó)產(chǎn)礦TC的上漲，一定程度上反映了國(guó)內(nèi)鋅礦基本面的改善，不過(guò)改善幅度是有限的。